事件:公司发布16年年报和17年一季报,16年公司实现营收19.9亿元,归母净利润2.06亿元,分别同比增长19.77%,-14.83%,略低于我们预期。同时,公司预计2017年Q1实现归母净利润5448万元-6615万元,同比增长40%-70%。
   
LED业绩触底反弹,17年业绩将迎爆发。
   
经过15年的大幅下跌,LED芯片价格在16年Q1触底回升,行业整体回暖。16年,淮安光电实现营收3.73亿元,同比增长1.89%(1H16营收下滑37.1%)。贡献净利6,359.99万元,占上市公司净利润比例为30.93%(1H16贡献1682.4万)。公司目前LED芯片月产能20万片,新建产线设备从16年11月开始逐步到货并安装调试,17年1季度开始逐步释放产能,芯片产能有望达到月产80万片的规模。公司16年芯片产量205万片,预计17年产量有望达到800万片。扩产后,公司产能接近行业龙头三安光电的40%。在LED产业复苏之际,公司及时扩产,未来有望抢入LED芯片及外延片市场第一梯队。同时,公司此前10亿巨幅增资引入战略合作方木林森,双方利益实现绑定,木林森是LED封装行业龙头,将优先采购淮安光电生产的LED芯片,可有效保障公司产能的消化。
   
三元电池优质标的,锂电业务业绩稳定上升。
   
公司锂电业务主体为江苏绿伟(含其全资子公司江苏天鹏电源),控股47.06%,于2016年6月将其纳入合并报表范围。天鹏电源主要生产圆柱型三元动力锂离子电池,主要规格有18650,及部分20650。2016年度,江苏绿伟实现营业收入约3.54亿元,实现净利润约6,228万元,较上年同期分别增长102%及105%。全年贡献上市公司净利润约2,658万元。公司当前电芯日产能为30万只,同时正在加快建设日产100万只锂电池电芯项目,目前新厂房内部配套装修基本完毕,自2月起,逐步进入设备安装调试阶段,第一批产能预计将于2季度开始释放。客户方面,乘用车主要客户众泰、康迪销量均在乘用车领域处于行业前列。从16年底出台的补贴调整政策来看,乘用车所受影响最小,同时补贴直接与能量密度挂钩,政策通过补贴数额来激励推广更高能量密度的车型,拥有更高能量密度的三元逻辑主线更加清晰。公司十年深耕三元动力电池技术,政策导向有利公司订单增长,凭借对三元技术的深刻理解,预计2017年公司三元动力锂电将获得更多主流乘用车企的认可。
   
金属物流配送盈利能力突出,仍为业绩最大贡献者。
   
金属物流配送业务2016年实现营收12.89亿元,占营收比重达67%,同比增长仅5.95%,但毛利率及整体盈利状况表现出色,毛利率达21.3%,同比提升4.44个百分点,主要是由于电子行业复苏,整体产能利用率良好,同时公司积极拓展新需求,尤其是汽车配件行业金属用材配送量增长迅速,整体占比超过50%。我们认为,汽车配件行业巨大的金属材料用量将使其成为金属物流配送业务的一个重要增长点。
   
盈利预测与估值。
   
2017年公司业绩弹性将来自于LED和锂电池业务的双双向上。预计公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.60、0.68元,当前股价对应PE分别为20.62、16.64、14.49倍。维持“买入”评级,6个月目标价12.6元。